凤凰网财经《IPO不雅察哨》

近日，港交所厚爱流露鹿客科技(北京)股份有限公司（下称“鹿客科技”）主板上市央求文献，冲刺AI智能锁第一股。

鹿客科技CEO陈彬

鹿客科技董事长是陈彬，这家以智能锁为中枢的 AI 家庭安全科罚有谋略提供商，凭借大众第一的静脉智能锁出货量、百度与小米等明星本钱背书激发市集抠门。

值得瞩方针是，看成家庭安全的中枢进口，鹿客智能锁此前曾深陷"安全反噬"悖论。

2025年12月末，国度汇集安全通报中心流露了69款APP违法违法网罗使用个东谈主信息，鹿客智能显明在列。

招股书流露的财务数据泄漏，鹿客科技营收保捏稳步增长态势：2023年、2024年营收辨别为10.15亿元、10.86亿元；2025年前三季度营收7.74亿元，同比增长11.5%。

但是，细究其组成，增长的“含金量”值得怀疑。

鹿客科技的收入主要分为三块：自有品牌破费品、ODM名堂、自有品牌生意科罚有谋略。其中，被视为公司中枢和改日、定位中高端的“鹿客”自有品牌破费品收入，在2024年出现下滑，从2023年的3.19亿元降至3.01亿元；到2025年前九个月，其收入占比更是从上年同期的27.8%骤降至20.5%。相悖，手艺含量和毛利率相对较低、为小米等品牌提供想象制造的ODM业务，收入占比却从2023年的50.6%攀升至2025年前九个月的61.6%，成为公司完满的收入守旧。

值得警惕的是，公司的笼统毛利率从适度2024年9月30日止九个月的35.2%，下落至2025年同期的31.2%。公司阐发称，这是由于毛利率较低的ODM名堂收入孝顺增多所致。

现款流量表揭示了公司运营的另一重压力。2023年及2024年，公司盘算步履尚能产生净现款流入（辨别为8948.5万元和124.7万元），但到了2025年前九个月，却录得净现款流出3830.7万元。鹿客科技阐发为，主要包括非现款类支拨（如东谈主民币1430万元的钞票减值损成仇东谈主民币730万元的折旧摊销）及营运资金的占用（特等是为支吾销售旺季备货导致存货增多东谈主民币5260万元，以及应收款项增长东谈主民币2250万元和应付款项减少东谈主民币1310万元），笼统导致盘算性现款流呈净流出现象。

在2025年前九个月，公司上前五大客户的销售额占总收入的65.2%，而向最大单一客户的销售额占比高达60.6%。这意味着公司的幸运竟然系于一家客户身上。

需要瞩方针是，适度现在，鹿客科技的履行董事、董秘、CFO黄堃，同期兼任该客户I的董事。

此外，鹿客科技还盘曲捏有客户I 20%的股权。这种高管交叉任职及股权联系，未免让投资者对走动的零丁性、订价公允性以及公司是否仅为联系方产业链上的附属产生严重怀疑。

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