晶澳科技（002459.SZ）正被功绩损失、债务高压与扩产风险三重困局缠绕。
这家公司前三季度归母净利润损失35.53亿元，毛利率为负，398亿元的有息欠债是净钞票1.72倍。此外，公司应收账款创历史同时新高，盘活天数激增。
行业穷冬下，晶澳科技的光伏 “逆周期豪赌” 怎么破局，危境是否会加重？
六季六亏，毛利率垫底
2025年前三季度，晶澳科技营业总收入368.09亿元，同比大幅下滑32.27%；归母净利润损失35.53亿元，较上年同时的4.84亿元损失扩大超6倍；扣非净利润损失34.53亿元，同比增亏幅度相同惊东说念主。
界面新闻记者发现，这已是晶澳科技不竭四个季度出现 “巨亏”，更是近七个季度中的第六次损失：2024年第四季度损失42亿元，2025年第一季度损失16亿元，第二季度损失9.4亿元，第三季度虽较二季度略有扩大至9.73亿元。
数据开头：Wind、界面新闻接洽部 现金九游体育app平台
关于营收与利润的双下滑，晶澳科技评释称， “主要系本期受阛阓竞争环境影响，单瓦价钱与出货量较上年同时下降”。这一说法也获取了行业数据的印证 ——2025年上半年，公司电板组件出货量33.79GW（含私用 119MW），虽仍保捏一定例模，但在行业价钱战布景下，单瓦收入的下滑告成连累了营收。
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“光伏组件体式是行业竞争最强烈的范围之一，2024年以来产业链价钱大幅下落，组件企业的盈利空间被严重挤压。” 始终追踪光伏行业的分析师王浩对界面新闻记者示意，“但晶澳的问题不啻于行业环境，其毛利率进展远差于同业，阐明自己资本章程或产物竞争力存在昭着短板。”
数据自满，2025年前三季度，晶澳科技毛利率仅为- 2.6%，已堕入 “卖得越多辛亏越多” 的境地。同时行业头部企业的进展昭着更抗跌：隆基绿能（601012.SH）毛利率1.21%、通威股份（600438.SH）毛利率2.74%、天合光能（688599.SH） 毛利率5%。通过以上数据不错看到，行业穷冬中头部企业仍能通过限制效应、资本章程保管毛利率，而晶澳科技的负毛利率清醒其盈利才略的实践性短缺。
“毛利率为负意味着公司每卖出一瓦组件，扣除告成资本后齐是损失的，只可靠其他业务或用度压缩来拼集对冲。” 注册管帐师吴磊鑫对界面新闻记者示意，“这种情况若捏续，即便出货量保管，损失仍会加重。”
欠债率 77.9%创历史新高
功绩损失背后，是晶澳科技日益严峻的债务压力。章程2025年三季度末，公司钞票欠债率已攀升至77.9%，较 2024年同时的72.15% 擢升超5个百分点，创上市以来三季报最高值。从流动性计议看，公司流动比率1.23、速动比率0.98，其中速动比率已低于1的安全线，意味着扣除存货后，公司短期钞票已无法遮掩短期欠债，短期偿债才略亮起红灯。
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界面新闻记者拆解债务结构发现，晶澳科技有息欠债限制已达 “教学线”。章程 2025年三季度末，公司有息欠债所有398亿元，是同时归母净钞票的1.72倍，债务杠杆极高。具体来看，短期借债75亿元，一年内到期的非流动欠债47亿元，两者所有122亿元，占比超三成，短期偿债压力纠合；始终借债188亿元、应付债券 88 亿元，始终债务相同需要捏续的现款流因循利息与本金偿还。
除了告成债务，晶澳科技对外担保限制相同令东说念主担忧。章程 9月30日，公司提供担保余额为576.40亿元，占2024年度经审计归母净钞票的206.62%，担保限制已超净钞票2倍。其中，为归并报表范围内下属公司及下属公司之间的担保余额546.01亿元，为归并报表范围外公司担保余额30.39亿元。
“担保余额超净钞票2倍，意味着一朝被担保方出现违约，晶澳科技需要承担的代偿职守可能告成击穿公司净钞票，激励流动性危境。” 吴磊鑫对界面新闻记者示意，“尤其是归并报表外的30.39亿元担保，风险更难章程 —— 这些公司不在归并范围内，策动景色、财务风险的透明度较低，代偿风险更高。”
值得一提的是，晶澳科技4月递交的港股上市请求已于10月28日自动失效，这莽撞和功绩损失以及阛阓心绪低迷有计划。公司外洋募资筹算搁浅也加重了阛阓对其资金链的担忧。,
在功绩损失、债务高企的双重压力下，晶澳科技并未削弱阵线，反而选拔逆周期扩产，这一有计议激励了阛阓的闲居质疑。
此前晶澳科技筹算投资39.57亿元诞生阿曼年产6GW高效太阳能电板和3GW高功率太阳能组件样貌，该样貌资金占公司本年三季末净钞票的 17%。关于扩产原因，公司示意是为了 “优化外洋产能布局，支吾国际买卖环境变化，拓展外洋阛阓”。但从资金景色看，这一投资更像是一场 “豪赌”—— 公司也承认，“上述样貌投资诞生可能会对现款流形成压力，可能存在资金筹措的程度或限制不达预期的风险，进而影响本样貌的投资限制及诞生程度。”
“逆周期扩产的逻辑是‘低谷布局，岑岭得益’，但前提是企业有富饶的资金实力扛过穷冬。” 王浩对界面新闻记者示意，“晶澳现时的资金景色昭彰不支捏这种计谋 —— 它既莫得富饶的盈利因循，也莫得安全的欠债率，一朝样貌诞生脱期或投产后阛阓仍未回暖，盛大投资可能成为‘千里没资本’，进一步连累功绩。此外，面前行业供需失衡，价钱战强烈，许多企业齐在削弱产能、章程资本，晶澳却砸近 40 亿建外洋样貌，果然让东说念主看不懂。”
从行业环境看，阿曼样貌的盈利远景也存在不笃定性。2025 年以来，宇宙光伏买卖环境日趋严峻，部分国度和地区出台关税壁垒、入口章程等政策，外洋阛阓拓展难度加大。
应收单子及应收账款额创历史新高
功绩损失除外，钞票减值与应收账款高企，正成为晶澳科技利润的 “另一重连累”。
2025年前三季度，公司计提钞票减值准备3.23亿元，信用减值损失1.26亿元，两者所有4.49亿元，极端于同时归母净损失的12.6%，进一步加重了损失幅度。
“光伏行业价钱波动大，存货跌价风险本就较高，而晶澳计提3.23亿元钞票减值，阐明其存货及固定钞票存在昭着的价值缩水。” 吴磊鑫对界面新闻记者示意，“这不仅告成减少当期利润，还反应出公司钞票质地在恶化。”
应收账款高企则清醒了公司回款才略恶化。章程9月底，晶澳科技应收单子及应收账款额为95亿元，创出历史同时最高值，较 2024 年同时增多超5亿元；应收账款及应收单子盘活天数达69天，远超2024年同时的45天，回款周期拉长近50%。
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“应收账款激增且盘活天数拉长，意味着公司为了保管出货量，放宽了信用政策，比如延长付款期限、镌汰预支款比例等。” 王浩称，“但这极端于公司‘垫资’给客户供货，不仅占用多量资金，还增多了坏账风险。尤其是在行业不景气的布景下，卑劣光伏电站投资商、工程承包商的资金压力也较大，付款才略可能下降，异日出现坏账的概率会高潮。”
估值低迷背后
功绩捏续损失、债务高企、扩产存疑、募资失败，让晶澳科技的二级阛阓估值始终低迷。
在近期的投资者联系看成中，有投资者告成发问：“晶澳在与同业，绝顶是隆基、通威、天合、爱旭等比较，其投资价值安在？或者说晶澳的二级阛阓可变现价钱远远低于同业，是价值后劲巨大机构资金不肯意买入，仍是机构投资者没看理会不会比较？”
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这一发问直指晶澳科技的中枢窘境 —— 相较于同业，公司的投资价值究竟在那里？从数据看，不论是盈利才略仍是偿债才略，公司均承压。
“投资者对光伏企业的估值，主要看盈利才略、现款流、债务景色和行业地位。若是企业不竭损失、债务高、现款流差，这些计议齐不具备招引力，投资者当然不肯意入场。”新动力行业分析师赵亮对界面新闻记者示意。
靠近行业压力与自己窘境，晶澳科技曾试图通过 “垂直一体化” 转型破局。此前，公司主要业务纠合在组件体式，而组件体式竞争强烈、议价才略弱，受上游硅料、硅片价钱波动影响较大。为镌汰资本、擢升抗风险才略，公司连年来逐渐向硅片、电板体式延迟，形成 “硅片 — 电板 — 组件” 垂直一体化产业链。
章程2024年底，晶澳科技组件产能达100GW，硅片与电板产能区分达到组件产能的80%以上和70%以上，产业链垂直一体化产能高度匹配。公司通过采购上游多晶硅，诓骗单晶炉拉晶工艺坐褥硅棒，再通过金刚线切割制成硅片，硅片用于加工单晶电板，电板最终封装成组件对外售售，形成了齐全的坐褥链条。
“垂直一体化的中枢逻辑是‘里面资本更始’，通过自产硅片、电板，减少对外部供应商的依赖，镌汰中间体式资本。” 赵亮对界面新闻记者示意，“但从晶澳的后果看，一体化转型并未达到预期 —— 前三季度毛利率- 2.6%，远低于同业，阐明其一体化的资本上风并未体现出来。”
事实上，光伏行业的垂直一体化并非 “全能药”，需要企业具备限制效应、技巧上风和资本章程才略。优秀的企业需要凭借杰出的技巧、纷乱的产能限制和概括化惩办，技艺在一体化阵势下达成盈利。而毛利率落伍的晶澳科技昭彰存在差距。
“行业穷冬下，一体化是‘活下去’的必要条款，但不是充分条款。” 赵亮示意，“晶澳在莫得确立起技巧和限制上风的情况下激动一体化，反而增多了固定钞票投资和运营资本，当组件价钱下落时，整个产业链的盈利齐会受到冲击，一体化的‘缓冲作用’无法体现。”
面前，晶澳科技市净率为2.1倍，低于近十年75%时辰，阛阓在用脚投票。
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